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一、事件回顾：上交所“硬科硬客”沙龙揭示行业历史性转折 2026年8月，上交所举办“硬科硬客”新质生产力行业沙龙，邀请三生国健董事长娄竞、特宝生物董事长孙黎、甘李药业执行副总裁王琦、泽璟制药执行副总裁吕彬华四位沪市创新药龙头企业高管，全面复盘从巨额投入到稳定盈利的突围之路。 这场沙龙的背景，是中国创新药产业在2025年迎来了里程碑式的转折。科创板28家创新药公司合计实现营业收入约740亿元，同比增长近30%，创历史新高；归母净利润约16亿元，板块整体首次扭亏为盈，彻底扭转了自科创板开板以来创新药板块持续亏损的局面。进入2026年，盈利势头持续巩固向好——一季度科创板28家创新药公司合计营收约192.33亿元，净利润19.94亿元，营收在2025年高基数基础上续增超30%。 从盈利构成来看，产品销售与BD授权成为创新药企的两大核心利润来源。“高研发、高亏损、高不确定”的行业旧叙事，正在被“高增长、强盈利、可持续”的新图景所取代。二、事件解读：三重逻辑驱动创新药板块从“烧钱”到“赚钱”的质变 逻辑一：产品销售持续放量，头部企业商业化能力全面验证。 百济神州2026年上半年实现营业总收入222.20亿元，同比增长26.8%；归母净利润32.71亿元，同比增长627.1%，产品收入217.97亿元。核心产品泽布替尼全球销售额达161.27亿元。信达生物上半年产品收入突破82亿元，同比增长55%以上，第二季度单季产品收入超43亿元，同比增长约60%。荣昌生物预计上半年营收约58.5亿元，同比增长433%，净利润约47亿元，实现扭亏为盈。特宝生物上半年收入18.37亿元，同比增长21.58%，归母净利润4.77亿元；三生国健上半年营收8.66亿元，同比增长34.84%，净利润3.71亿元，同比增长95.10%。产品销售已成为创新药企最可持续的利润来源。 逻辑二：BD出海大单集中兑现，授权收入成为重要增量。 2025年，三生国健与辉瑞达成SSGJ-707双抗全球授权合作，收到首付款约28亿元，推动全年营收达41.99亿元、净利润28.99亿元。2026年上半年，三生国健继续确认来自辉瑞的里程碑款，贡献主要收入增量。泽璟制药2025年末与艾伯维就ZG006达成海外授权合作，2026年上半年确认1亿美元首付款对应的技术授权收入6.62亿元，占当期营收54.9%，推动公司首次实现半年度盈利——营收12.05亿元、净利润6.40亿元。甘李药业与Menarini达成博凡格鲁肽海外授权协议，潜在总金额7.26亿欧元。2026年上半年，中国创新药出海共达成81笔BD合作，交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的80%。 逻辑三：政策环境全面优化，“十五五”将生物医药列为新兴支柱产业。 “十五五”规划将生物医药产业明确为战略性新兴支柱产业。药监、医保、卫健等部门相继出台多项支持政策，审评审批全面提速，创新药从上市到进入基药目录的时间大幅缩短，“医保+商保”双层支付体系初步成型。政策端形成了从支付到入院的全链条制度保障，为创新药企的持续盈利提供了制度性支撑。三、A股关键受益标的梳理（有业绩+有订单+有交付+财务健康）主线一：全球化创新药龙头——产品出海驱动业绩爆发 百济神州（688235）： 全球化布局最深的国产创新药龙头。2026年上半年实现营收222.20亿元，同比增长26.8%；归母净利润32.71亿元，同比增长627.1%。核心产品泽布替尼全球销售额161.27亿元。公司已上调2026年全年收入指引至63至65亿美元。产品收入占比98%，商业化能力已全面验证。 荣昌生物（688331）： 2026年上半年预计营收约58.5亿元，同比增长433%；归母净利润约47亿元，上年同期亏损4.5亿元，实现扭亏为盈。业绩爆发式增长主要得益于核心产品的快速放量和BD合作的集中兑现。主线二：自免与慢病赛道龙头——内生增长驱动盈利持续改善 三生国健（688336）： 聚焦自身免疫赛道的创新药企。2026年上半年营收8.66亿元，同比增长34.84%；归母净利润3.71亿元，同比增长95.10%。与辉瑞合作的SSGJ-707项目已开展9项全球多中心临床试验。2026年2月自免创新药益赛拓获批上市，8月益赛那获批上市，形成“成熟产品筑基本盘、创新新药接力放量”的梯队布局。研发费用2.45亿元，同比增长32.41%，研发投入持续加码。 特宝生物（688278）： 慢乙肝临床治愈领域龙头。2026年上半年营收18.37亿元，同比增长21.58%；归母净利润4.77亿元，同比增长11.37%。核心品种派格宾销售占比超70%，在生物制品增值税调整影响下仍实现增长。新一代长效生长激素益佩生上半年收入约3.5亿元，占比19%，二季度单季收入约2.6亿元，环比快速增长且大超市场预期。公司成功发行15.33亿元可转债，加速创新药物研发与产能扩大。机构预计2026至2028年归母净利润分别为11.82亿、14.79亿、17.49亿元。 甘李药业（603087）： 国内胰岛素龙头，向“全球内分泌代谢领域创新引领者”升级。2025年营收40.52亿元，同比增长33.06%；归母净利润11.44亿元，同比增长86.05%。国内制剂收入同比增长40%，国际销售收入同比增长36%。公司与Menarini达成博凡格鲁肽海外授权协议，潜在总金额7.26亿欧元。2026年一季报显示营收8.78亿元，净利润1.92亿元。胰岛素集采接续中六款产品价格上调30%，采购量最高增长5693%。主线三：从Biotech向BioPharma转型——BD驱动盈利拐点 泽璟制药（688266）： 2026年上半年实现营收12.05亿元，同比增长220.88%；归母净利润6.40亿元，自成立以来首次实现半年度盈利。营收大幅增长主要系确认艾伯维就ZG006支付的1亿美元首付款对应的技术授权收入6.62亿元。自有药品销售收入约5.5亿元，同比增长44.3%。公司正处在从Biotech向BioPharma转型的关键期。需关注的是，剔除BD首付款后二季度扣非净利润已转为亏损，盈利持续性仍需观察。主线四：产品管线丰富的创新药企——多管线驱动增长 信达生物（港股/A股映射）： 2026年上半年产品收入突破82亿元，同比增长55%以上，第二季度单季产品收入超43亿元，同比增长约60%。GLP-1减重降糖新药玛仕度肽成为全新增长引擎，叠加降脂药托莱西单抗、甲状腺眼病替妥尤单抗，形成多管线差异化的增长曲线。 康方生物（港股/A股映射）： 野村预测2026年上半年收入同比增长68%至24亿元，净利润约4600万元，对比上年同期亏损5.7亿元实现扭亏为盈。核心产品卡度尼利及依沃西销售持续增长。四、总结 创新药与创新药械产业正站在从“估值驱动”向“业绩+全球化兑现驱动”切换的关键节点。2025年科创板创新药板块整体首次扭亏为盈，2026年上半年盈利势头持续巩固——百济神州净利润暴增627%、荣昌生物半年盈利47亿元、泽璟制药首次半年盈利6.4亿元——这些数字共同指向一个结论：中国创新药产业经过十余年高研发投入，已正式迈入价值兑现的深层转折阶段。 对A股而言，受益传导路径清晰且多层：全球化创新药龙头凭借产品出海和全球商业化能力，业绩爆发力最强；自免与慢病赛道龙头依托核心产品的持续放量和BD合作的增量贡献，盈利改善最具可持续性；从Biotech向BioPharma转型的企业则受益于BD大单的阶段性兑现和自有产品的稳步增长。 产品销售与BD授权已成为创新药企的两大核心利润来源。上述标的均已进入业绩兑现或订单可见的阶段，基本面与创新药产业从“高研发、高亏损”向“高增长、强盈利”转型的产业趋势高度吻合。机构普遍认为，创新与出海趋势依然明确，回调带来中长期投资机会。 免责声明： 以上内容（部分内容由AI生成）及图片均基于网络公开信息与机构或券商研报整理，仅供参考，不构成任何投资建议，请仔细甄别，谨慎投资！ 本号文中所涉及标的仅为九王从股研究，不做引荐。投资有风险，入市需谨慎，标的过往业绩不代表未来表现，投资者应结合自身风险承受能力与市场变化独立决策，风险自担！ 标的若存在引用错误数据，九王欢迎并感谢诸君及时指正。     阅后点赞与转发， 财运连绵进君家！