IBI3028

正值财报季，几家创新药及产业链龙头公司中报/业绩预告率先落地，药明指引上限+75亿、百济利润+627%、信达产品收入+55%、荣昌收入+433%（含BD首付款），行业全面爆发，批量出现收入及业绩超预期的现象！ 这是整个行业层面的景气复苏。CXO产业在新分子商业化以及全球生物医药投融资景气度的带动下，景气度已经从CDMO传导到了CRO，至于创新药公司，由于大多要投入临床研发，之前报表端的看点比较少，但这个局面在2025年开始逐步改善，百济、信达等龙头公司逐渐出现了盈利拐点。 先给大家看下四家公司中报一览，后面一家家具体展开。 1.药明康德：业绩炸裂，比超预期还要超预期 全市场都知道药明康德半年报要超预期，但实际业绩出来之后，比想象中还要优秀。总的来看，上半年营收288.97亿元，同比+38.93%，其中持续经营业务收入同比+48%；经调整non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比+83.2%；经调整毛利率53.9%，同比抬升9.4pct；经调整non-IFRS归母净利率40.0%，同比提升9.6pct。单看Q2，收入164.62亿元、同比+47.71%，创季度收入历史新高，单季经调整净利率42.34%。药明康德上半年40%的经调整净利率水平，已经超出全球CXO可比公司一大截，在整个制造业代工行业也属于顶级水平（制造业龙头台积电2025年净利率为45%）。 超预期的部分，主要来自礼来的口服GLP-1订单。按国际投行杰富瑞的估计，礼来orforglipron的备货需求在Q1、Q2分别贡献了约30亿元收入，半年合计约60亿元——仅礼来的GLP-1小分子这一项，就占了药明康德上半年营收的20%。 我们把上半年收入按板块拆开看，各板块也都是高速发展： ·化学板块上半年收入249.9亿元，同比+53.3%。其中小分子药物发现与制造收入149.9亿元，同比+72.7%，新增分子699个，收入体量已大幅超越此前高点；Q2单季小分子CDMO收入80.60亿元，同比+66.87%，商业化项目95个，同比+25%。新分子TIDES（多肽及寡核苷酸）上半年收入72.6亿元，同比+44.3%，客户数和分子数分别增长39%和68%，TIDES毛利率从48.3%提升至55.8%；Q2单季收入48.80亿元，同比+74.91%，较Q1明显提速。公司指引TIDES全年约45%增长、对应约165亿元收入，产能预计2026年底扩张至130千升（2025年底为100千升）。 ·临床前业务全面修复，测试板块上半年收入24.8亿元，同比+31.5%，新兴模态业务贡献了测试板块逾35%的收入，毛利率大幅提升13.3pct至37.7%；不仅仅是生产端在放量，上游的药物发现需求也回暖了。 ·生物学业务重回双位数增长，上半年收入13.9亿元，同比+11.2%。 药明康德的预期管理是行业内数一数二的，大家已经习惯公司发财报后会同步上调指引，这次也不例外，甚至是大幅上调。全年营收由513-530亿元上调至585-605亿元，增速由18%-22%上调至35%-39%，营收上限直接上抬75亿元；经调整自由现金流由105-115亿元上调至135-145亿元；在手订单664亿元、同比+25%，较一季度末的598亿元进一步加速；资本开支指引同步上调至75-85亿元，我们认为公司在手订单能见度已经看到2027年了。 由于药明康德不断上调业绩预期，其实越涨越便宜，在中报发布当天（2026年8月3日），我们测算药明康德2026年对应的PE水平从20X，下降到16-17X左右，未来几年还有20%以上的复合增长。 往后看，药明康德、包括整个药明系，都有继续超预期的可能性。药明康德自身，除了减肥药和小核酸的快速增长外，后续盈利能力还会持续改善，净利润增速有望持续高于营收增速，同时持续增长的自由现金流可以用于加大股东回报，这些都会进一步抬升药明的估值水平。 药明系里的药明生物和药明合联，由于所处产业阶段不同，业绩释放节奏和康德略有区别。今年下半年到明年，随着ADC新药获批落地增多，生物和合联的增速也会再快起来。 2.百济神州：恰好落在乐观预期，利润释放期才刚开始 百济神州作为创新药的龙头大哥，2025年开始实现盈利之后，大家都盯着它每个季度的收入利润情况。这次中报收入和利润都超出一致预期，主要是泽布替尼销售超预期，使得Q2的收入比一致预期高出了6-7%左右，最终中报落在了市场的乐观预期上面。上半年总营收222.2亿元，同比+26.8%；归母净利润32.71亿元，同比暴增627.1%；经调整净利润58.63亿元，同比+127.0%。Q2单季收入116.76亿元，连续两个季度收入破百亿，单季经调整净利率26.43%，同比+7.21pct，再创历史新高。 超预期的核心来源，是主力品种泽布替尼的高速增长，上半年分产品逐步拆解： ·核心单品泽布替尼美国区域高速增长，销售额逼近BTK领域头号竞争对手伊布替尼。上半年泽布替尼全球销售161.27亿元（vs伊布替尼27亿美金/183亿元人民币），同比+28.7%，其中美国市场113.90亿元、同比+27.2%，主要是泽布替尼继续保持新患者主导地位。同时一线MCL适应症已获全球III期临床成功，下半年将在美欧中日递交上市申请。 ·替雷利珠单抗稳健增长。上半年销售29.84亿元，同比+12.9%，Q2单季15.55亿元再创历史新高。 ·安进代理产品贡献增量。上半年代理产品合计销售约26.9亿元，同比+22.7%。 百济神州这两年在预期管理上也在向药明系靠拢，这次财报披露后，同样全面上调了全年收入和利润指引。全年营收由436-452亿元上调至449-462亿元；经调整经营利润由100-106亿元上调至115-122亿元，毛利率、经营费用指引基本维持不变，后续仍有继续上调的可能。 现在已经能从PE估值角度看百济神州了，在发布中报当天（2026年8月5日），百济神州H对应2026年PE水平只有21-22X（如果按经调整经营利润120亿元左右去测算PE）。 管线端持续加速，不仅是血液瘤，百济的能力圈正在从血液瘤向实体瘤延伸。血液瘤方面，索托克拉已获FDA加速批准，成为美国唯一获批MCL适应症的BCL2抑制剂，与泽布替尼、BTK CDAC（已完成R/R CLL国内III期入组）构成纵深布局。实体瘤方面，CDK4抑制剂已启动一线HR+/HER2-乳腺癌全球III期，下半年还有B7-H4 ADC（一线卵巢癌维持，从映恩引进）和GPC3×4-1BB双抗（二线肝癌）两个全球III期要开。市场也希望看到百济在实体瘤上有更多突破，未来3年一批实体瘤产品上市后，公司增速有望再上一个新台阶。 我们也注意到，百济此前一直被诟病倾向于自研为主，缺少了Pharma的广度，但近期明显转变，开始大量license in，未来商业化和产品矩阵丰富度上，朝国际MNC靠齐。百济通过与Alnylam的合作，获得小核酸药物AMVUTTRA中国大陆+澳门权益，再到拿下Revolution四款RAS抑制剂在部分亚洲市场的权益，未来百济不缺优秀的分子。 3.信达生物：55%产品收入增速，让人放心的全能选手 上半年产品收入82亿元，同比+55%，略超市场一致预期的+50%。Q2单季产品收入43亿元，同比+60%，环比+13%，单季增速趋势很不错。按这个增长趋势，信达生物2027年200亿产品收入目标，甚至有可能超额完成。 由于这次预告只披露了总产品收入，没有具体拆分，这里先做一个简单分析。超预期的原因大致与一季度相似，主要还是来自新纳入医保目录产品的放量，以及新药销售接力。纳入国家医保目录后，预计5款肿瘤药物销量快速提升；玛仕度肽（GCG/GLP-1）、信必乐、替妥木单抗N01等多款新药预计销售增长强劲；从礼来引进的阿贝西利还将帮助公司进一步拓展乳腺癌市场。 大家关注的玛仕度肽，我们预计Q2依然环比增长，在7亿人民币左右，上半年大约13.5亿，全年销售额有望超过20亿元。我们6月去信达股东会时，管理层对玛仕度肽很有信心，即便未来减重赛道竞争加剧，价差也不大，公司产品在疗效、品牌和推广上的优势依然稳固。 信达生物是让人放心的公司，19款产品上市销售，商业化、研发能力、出海全面在线（三项核心资产进入或即将进入全球III期临床）。在BD方面，今年二季度对外合作继续落地，同时加大共同开发项目的比例，从单纯对外授权，全面升级到全球共同开发共同商业化的合作模式。今年5月份信达与辉瑞达成覆盖12个肿瘤早研项目的全球战略合作，6.5亿美元首付款，潜在总交易额105亿美元，包括4个Co-Co项目和8个授权许可项目。辉瑞在前几天电话会里，披露了第一个和信达生物的Co-Co项目IBI3028（PF-08714640），在中国处于一期临床，是一款EGFR/cMET双抗双载荷ADC，也是全球首个进入临床的EGFR/cMET双抗双载荷ADC。 4.荣昌生物：剔除BD看主业，环比在加速 荣昌生物的业绩预告很有意思，需要把BD的巨额收入剔除后再看。公司上半年总营收约58.5亿元、同比+433%，归母净利润约47亿元，整体扭亏为盈，但是这里面是包含了艾伯维RC148合作6.5亿美元首付款的全额确认。 主要还是得看主业。剔除掉6.5亿美元首付款（约44.5亿元）后，我们测算上半年主业收入预计在14亿元左右，同比+19%，趋势向好：其中26Q1约6.56亿元，26Q2预计约7.44亿元，环比增长约13%，环比在加速。 荣昌这次也只公布了总的收入和利润，我们这里只是做了主业的测算，具体拆分要等完整中报出来后再做分析。 但往后看，公司主业的增长动能很清晰，尤其是到了明年，增速会再上一个台阶。泰它西普7月纳入基药目录，MG重症肌无力已进医保，IgAN肾病与干燥综合征两项新适应症预计今年进医保谈判；维迪西妥单抗1L尿路上皮癌4月获批，稳步向前线延伸，1L胃癌去化疗III期稳步推进，进一步打开销售空间。 大药泰它西普、PD-1/VEGF出海端的后续催化也很多。泰它西普MG全球III期有望1H27数据读出，pSS全球III期正在入组；RC148（PD-1/VEGF）联用化疗1L NSCLC数据入选WCLC口头汇报，RC148 +化疗一线NSCLC全球三期临床启动，在艾伯维的背书下全球价值逐步验证。 写在最后 这一轮景气度是全面的，而且有收入和业绩支撑，不管是CXO还是创新药公司，产业链各个环节都在用报表证明自己。 我们在之前的文章里反复提到，未来3-5年是中国创新药飞速发展的黄金期。这轮中报季，是对这个判断的进一步加强！ 风险提示：本文不构成投资建议，文中测算基于公开信息、可能存在偏差，创新药研发及商业化存在不确定性，投资需谨慎。

2026年二季度，全球制药行业迎来集中的半年度业绩披露期。 专利悬崖的持续迫近、前沿技术的快速迭代，叠加全球医疗市场的需求变化，让这份年中答卷不再只是营收数字的比拼，更成为各家药企战略调整、管线布局与增长逻辑的集中缩影。 从GLP-1赛道双寡头的格局反转，到ADC药物成为多家企业的核心增长引擎；从动辄百亿级的并购交易常态化，到全行业普遍的管线止损与效率优化，头部MNC们正以各自的方式应对行业周期，完成新旧增长动能的切换。 以下按财报披露时间，逐一梳理12家全球头部药企的2026年中业绩、管线动态与战略方向。 强生（2026.7.15）：技术并购补强下一代疗法 2026年7月15日，强生发布了二季度财报，单季总营收253.10亿美元，同比增长6.6%；上半年累计总营收约490亿美元，整体业绩超出市场预期，公司同步上调全年营收指引。分板块来看，创新药业务二季度收入163.84亿美元，同比增长7.8%；医疗科技业务收入89.26亿美元，同比增长4.5%。 图片来源：强生官网 创新药板块正在经历明确的代际切换：自身免疫重磅产品Stelara（乌司奴单抗）受专利到期影响持续下滑，对板块增速形成约7.6个百分点的拖累；而Tremfya（古塞奇尤单抗）、DARZALEX（达雷妥尤单抗）、Spravato（艾司氯胺酮）、CARVYKTI（西达基奥仑赛）等新品接力增长，其中DARZALEX持续巩固多发性骨髓瘤领域龙头地位，CARVYKTI作为BCMA CAR-T产品放量加速，Rybrevant（埃万妥单抗）在肺癌领域稳步渗透。医疗科技板块则在外科、眼科、骨科等领域保持稳健增长。 管线与BD方面，上半年动作兼具进攻与收缩： 7月完成对Firefly Bio的10亿美元现金收购，获得降解剂抗体偶联（DAC）技术平台，布局泛KRAS等趋势靶点，深化下一代肿瘤疗法布局。 5月终止两款CAR-T管线JNJ-9530（CD20靶点）与JNJ-4496（CD19/CD20双靶点）的开发，基于竞争格局调整细胞疗法布局。 4月将眼科基因疗法Bota-vec权益退回合作方MeiraGTx，及时止损临床不及预期的资产。 Q2终止年龄相关性黄斑变性基因疗法JNJ-1887的开发，上半年合计优化4项临床管线。 战略层面，在分拆消费者业务后，强生持续聚焦创新药与医疗科技两大核心，肿瘤、自身免疫、神经科学是创新药重点发力方向，同时通过技术平台型并购补强下一代疗法能力，对冲核心产品专利到期风险。 诺华（2026.7.27）：成熟产品退潮，百亿并购押注下一代疗法 上半年诺华总销售额虽仅微增1%，但期间业务结构却迎来剧烈新旧换挡。Entresto、Promacta、Tasigna等成熟项目大幅退潮，反之肿瘤、神经科学两大板块则在Kisqali、Kesimpta、Pluvicto等新药产品的助力下大幅增长，有效填补了上述老药专利悬崖的窟窿。 图片来源：诺华官网 而为应对未来长期专利到期压力，诺华一方面在上半年大幅增加资本投入（投资净流出达148.41亿美元），试图通过并购快速补充前沿技术与管线： 2026年2月，完成对Avidity Biosciences的120亿美元收购，将下一代xRNA（抗体-RNA偶联）技术平台收入体系。 2026年5月，以18亿美元预付款收购Pikavation Therapeutics，获得一款泛突变选择性PI3Kα抑制剂，补充肿瘤精准治疗管线。 2026年6月，斥资9亿美元预付款收购Excellergy，获得下一代抗IgE疗法管线，提前为核心产品Xolair（奥马珠单抗）的专利到期与生物类似药竞争做长期布局。 另一方面也针对部分潜在风险项目进行了及时止损： 2026年初，对早期肿瘤研发管线进行效率梳理，终止了包括实体瘤的免疫调节剂KFA115、Werner通路抑制剂HRO761，以及非小细胞肺癌在研药物MGY825在内的6项临床I期候选药物的开发。 2026年2月，因临床价值未达预期，终止了靶向NKG2D的实验性融合蛋白QEQ278的研发工作。 2026年3月，撤回了核药Pluvicto针对更早线转移性去势抵抗性前列腺癌适应症的EMA上市申请，调整了该产品的全球注册推进节奏。 2026年Q2，因早期临床数据不足以支持后续临床推进，诺华终止了靶向胃泌素释放肽受体（GRPR）的放射配体疗法177Lu-NeoB的开发。 对此，诺华的战略已相对明确，未来基因与细胞疗法、放射配体疗法和xRNA或将成为其新兴创新疗法的主战场。 罗氏（2026.7.28）：制药业务撑盘，五大核心增长药接棒新老交替 上半年罗氏集团总营收达303.64亿瑞士法郎，按固定汇率计算同比增长6%，受瑞郎升值影响，以瑞郎计价同比微降2%，以美元计价则实现8%的增长。其中制药业务收入236.29亿瑞郎，固定汇率增长6%，是业绩的核心支撑。 图片来源：罗氏官网 产品端迎来明确的新旧交替：Perjeta等成熟单抗因专利到期持续下滑，而Xolair、Hemlibra、Ocrevus、Phesgo、Vabysmo五大核心增长药物合计贡献110亿瑞郎收入，成为增长主力。眼科赛道表现尤为突出，双抗Vabysmo上半年销售额达20.59亿瑞郎，几乎撑起整个眼科板块，持续抢占黄斑变性市场份额。 管线布局上如图可见，罗氏坚持“合作+并购”双轨补充前沿资产： 图片来源：罗氏官网 与Nurix达成总额23亿美元合作，引进BTK降解剂项目，深化血液肿瘤布局。 通过授权引进TL1A单抗、AGT siRNA、GLP-1/GIP双激动剂、长效Amylin类似物、FGF21类似物等资产，覆盖炎症、心血管代谢、肥胖等热门赛道；未来5年预计有19个新分子实体有望获批，集中在肿瘤、心血管代谢、免疫三大领域。 图片来源：罗氏官网 同时罗氏对低效管线进行常态化清理，上半年共终止8项临床资产，包括BRAF抑制剂RG6344、CD3/CD19双抗RG6382（SLE适应症）、亨廷顿病ASO管线RG6496等5项I期项目，优化早期研发资源配置。 整体战略上，罗氏正持续对冲赫赛汀、安维汀等经典产品的专利悬崖，聚焦肿瘤、神经科学、眼科、免疫四大核心治疗领域，重点押注ADC、RNA疗法、基因治疗等下一代技术平台。 GSK（2026.7.29）：专科药逆势增长，降本反哺研发 二季度GSK全球总销售额达84亿英镑，同比增长5%；上半年总营收160.38亿英镑，同比增长5%，核心营业利润增长7%，业绩超出市场预期。 业务结构方面，整体分化明显。 专科药品成为核心增长引擎，二季度收入同比增长14%。其中HIV板块长效化趋势显著，长效注射剂Cabenuva、长效预防药物Apretude分别增长32%、41%，口服复方Dovato保持13%的稳健增速。 而肿瘤业务与疫苗板块则分别在PD-1抑制剂Jemperli与Arexvy的收入暴涨之下，分别同比增长22%与100%。 至于普通药品，与绝大多数MNC境遇相同，受专利到期影响下滑9%，呼吸三联制剂Trelegy同比下滑7%。 图片来源：GSK官网 为应对核心成分Dolutegravir的未来专利悬崖，GSK同步推出战略级调整：启动三年“AccelerateGrowth”降本计划，目标每年节省19亿英镑成本，绝大部分资金回流至研发管线，而这部分节省的费用最终也被用于密集的“军备竞赛”。 时间 交易对方 类型 对价 核心资产 2026.01 Noctik(美国) AI模型授权 五年期，首付0.5亿，订阅式 NSCLC与结直肠癌肿瘤AI基础模型 2026.01 RAPT Therapeutics 并购 股权约22亿 Ozurepruban，长效抗lgE，食物过敏 2026.02 前沿生物 授权 合计约10亿（首付0.4亿） 两款siRNA（1个IND阶段、1个临床前） 2026.02 35Pharma(加拿大) 并购 9.5亿现金 HS235，Activin抑制剂，肺动脉高压 2026.05 时安生物(苏州) 授权 总额最高10.05亿（首付约0.55亿） SA030，ALK7 siRNA，代谢与心血管疾病 2026.05 Halozyme 平台授权 未披露 ENHANZE皮下递送技术，含ADC 2026.06 Nuvalent 并购 约106亿 Zidesamtinib(ROS1)，Neladalkib(ALK) 表格内容来源：https://mp.weixin.qq.com/s/udnbL7ABvrJtGq8yDmHAFA 当然，外部管线持续扩充的同时，已有管线端也在同步做减法。 图片来源：GSK官网 上半年，GSK共有5个项目研发宣告终止，包括与Mersana Therapeutics合作的ADC项目XMT2056、TLR8激动剂GSK5251738（乙肝）、mRNA禽流感疫苗GSK5536522、与Alector共同开发的SORT1单抗Nivisnebart与吸入PI4Kβ抑制剂（如上图）。 整体而言，GSK的战略方向已明确：以HIV长效化、肿瘤创新药、呼吸免疫为三大支柱，通过降本增效反哺研发，完成专利到期前的增长接力。 阿斯利康：老药持续承压，ADC双轮驱动 上半年阿斯利康总营收306.72亿美元，同比增长6%（固定汇率），产品销售收入288.96亿美元，同步实现5%稳健增长。 业务结构方面，AZ正经历深度代际切换，曾经长期位居企业销量榜首的达格列净（Farxiga）受美国专利到期影响，上半年收入同比下滑11%，叠加Brilinta等心血管老药同步退潮，导致心血管、肾脏及代谢业务整体下滑12%。 图片来源：阿斯利康官网 而与之相对的，肿瘤、罕见病、呼吸免疫三大专科板块接棒成为营收主力： 肿瘤业务：营收141.24亿美元收入、同比增长15%，登顶第一大业务板块，贡献公司近46%全球营收。 呼吸与免疫板块：营收47.50亿美元，同比增长9%。 罕见病板块：营收49.11亿美元，同比提升11%。 值得注意的是，AZ上半年业绩最主要增量出乎意料的归属于ADC赛道： 图片来源：阿斯利康官网 Enhertu（德曲妥珠单抗）：上半年全球合计终端销售额达29.61亿美元，稳居全球ADC药物销量榜首（阿斯利分成收入17.19亿美元，同比大涨32%）。 Datroway（TROP2靶向ADC）：上半年阿斯利康确认收入0.98亿美元，同比增长超6倍。 两款ADC产品的矩阵效应充分发挥，共同支撑起肿瘤板块的高速增长，也巩固了阿斯利康在全球ADC赛道的头部地位。 在研管线方面，在AZD4916、Elecogolipron等10余款新药顺利进入新阶段的同时，AZ对在研管线也进行了新的一波优化，三款偶联药物移除管线，一款CLDN18.2ADC从一期终止、一款EGFR/c-Met双抗ADC药物AZD9592和RDC药物分别从临床二期和一期终止。 图片来源：阿斯利康官网 战略层面，阿斯利康正全面将增长重心向专科药倾斜，通过自研+合作持续加码ADC、精准肿瘤、罕见病领域，同时加速新兴市场（除中国）的渗透，对冲成熟产品专利悬崖与中国市场压力。 赛诺菲（2026.7.30）：Dupixent贡献半壁营收，聚焦高价值资产 2026年7月30日，赛诺菲发布2026年半年报，上半年营收221.06亿欧元（+15.7%）；业务毛利润175.99亿欧元（+19.0%）；研发投入39.80亿欧元（+9.9%）。 业务结构方面，免疫学是当之无愧的增长引擎，其中Dupixent（度普利尤单抗）上半年累计收入93.24亿欧元（+34.4%），贡献公司近半营收，Kevzara销售额3.01亿欧元，增长28.6%；其余罕见病、肿瘤学等方面也同时出现新品放量的趋势，如ALTUVIIIO（血友病A）销售额6.74亿欧元（+32.3%）、Sarclisa销售额3.54亿欧元（+33.0%）等。 在研管线方面，继新任CEO上任后，其对管线进行了大刀阔斧的优先级梳理与止损，旨在集中资源于最具潜力的项目。 图片来源：赛诺菲官网 终止Amlitelimab的特应性皮炎适应症全球申报，因疗效未显著优于现有标准疗法。 终止Itepekimab的慢性阻塞性肺疾病（COPD）开发项目。 叫停Balinatunfib在克罗恩病、溃疡性结肠炎的开发计划。 并且Roger在答疑阶段也表示，其也同样表示公司未来或将寻找额外的增长机会，以继续补充我们的内部创新。 目前来看，赛诺菲的战略逻辑清晰，即集中资源投向“疗效显著优于标准疗法”的高价值资产，巩固自免领域的全球龙头地位，同时加码罕见病、肿瘤、神经科学赛道，提前为Dupixent 2031年的专利到期布局下一代产品。 BMS（2026.7.30）：增长组合对冲老药下滑，Eliquis持续领跑 上半年，BMS实现总营收234.70亿美元，同比下降2%，但二季度总营收129.7亿美元，同比增长5.7%，业绩超出市场预期。 图片来源：BMS官网 业务结构方面，其主要呈现“增长组合接棒成熟老药”的格局，增长产品组合二季度收入76亿美元，同比增长14%，有效对冲了成熟产品的下滑。其中抗凝药Eliquis（阿哌沙班）单季收入45亿美元，大增21%，仍是第一大单品；Reblozyl、CAR-T产品Breyanzi、心肌肌球蛋白抑制剂Camzyos、Cobenfy等新品均实现高速增长。公司预计全年成熟产品收入下滑4%-6%，幅度好于此前预期。 管线方面，BMS一方面继续加强BD相关战略内容，与全球多家药企达成战略合作： 与恒瑞医药达成全球战略合作，引进13项肿瘤、血液、免疫领域的早期管线，补充早期研发池。 与Anthropic达成AI合作，将大模型应用于药物研发、临床开发、生产制造全流程，提升研发决策效率。 与Janux Therapeutics达成实体瘤免疫管线授权合作，引进TRACTr、TRACIr、ARM三大T细胞衔接技术平台，夯实实体瘤新型免疫疗法研发储备。 另一方面，继续进行管线优化，调整优先级终止了包括CEACAM5 ADC在内的3项临床资产开发，聚焦更具差异化的中后期项目。 长期来看，BMS正为Eliquis、Opdivo等核心产品的未来专利到期做准备，通过自研、外部BD、AI赋能三线并行，重点布局血液肿瘤、免疫、心血管、神经科学四大领域。 辉瑞（2026.8.4）：加码ADC，砍掉GLP-1核心资产 上半年辉瑞实现营收294.84亿美元，同比增长4%。其中二季度辉瑞总营收150.3亿美元，同比增长3%，较之Q1提升明显，超市场预期。 图片来源：辉瑞官网 业务结构方面，后疫情时代转型持续推进，口服药Paxlovid销售额同比暴跌95%，mRNA疫苗Comirnaty下滑34%；与之对应，期间非新冠业务全面填补缺口，抗凝药Eliquis（阿哌沙班）单季收入24.3亿美元，大增19%；ADC药物Padcev增长23%，罕见病药物Vyndaqel家族增长8%，肺癌药Lorbrena等肿瘤产品同步放量；近年新上市及收购获得的产品合计增长18%。 管线方面，辉瑞对于ADC赛道的热情不减，报告中重点列出部分布局靶点，其中不仅有Seagen等领域头部Biotech管线数据，也有诸如与信达生物的Co-Co合作项目的首次披露IBI3028（PF-08714640）。 图片来源：辉瑞官网 对于ADC管线的重视列出一些靶点，其中大部分来自Seagen，有一款是与信达生物的Co-Co合作项目的首次披露IBI3028（PF-08714640）在中国处于一期临床，一款EGFR/cMET双抗双载荷ADC与从三生引进的PD-1/VEGF双抗F4404等。 同时，其也一次性砍掉4条管线，包括去年花100亿美元从Metsera买来的口服GLP-1核心资产MET-224o，以及GIPR拮抗剂PF-07976016（大清洗中“唯一幸存者”也未能幸免）、MC4R拮抗剂和肾病I期药物各一款。 目前来看，辉瑞战略上正逐渐摆脱新冠业务依赖，全面回归肿瘤、心血管、罕见病、疫苗等核心赛道，通过持续并购补充ADC、基因编辑、自身免疫等前沿管线，加速非新冠产品的适应症拓展与全球商业化，重塑长期增长曲线。 诺和诺德（2026.8.4）：GLP-1基本盘稳固，降糖赛道现内部分化 上半年，诺和诺德共实现营收1753.11亿丹麦克朗（约273.92亿美元），固定汇率（CER）同比增长18%，其中第二季度单季报告销售额784.88亿丹麦克朗，固定汇率同比增长9%，核心营收能力保持稳健。 图片来源：诺和诺德官网 业务板块方面，糖尿病与肥胖护理业务仍是公司主营业务，其间合计贡献超94%的调整后销售额，其中： 糖尿病业务：上半年销售额953.65亿丹麦克朗（约149.01亿美元），固定汇率同比下滑5%，受竞品冲击与定价调整影响。 肥胖护理业务：上半年销售额440.64亿丹麦克朗（约68.85亿美元），固定汇率同比增长19%，为核心增长支柱。 罕见病业务：上半年销售额91.22亿丹麦克朗（约14.25亿美元），固定汇率同比增长2%，保持平稳增长。 细节上看，司美格鲁肽系列作为当下诺和诺德的收入核心支柱，上半年合计销售额1121.93亿丹麦克朗（约175.30亿美元），占调整后总销售额的75.5%，但内部产品结构出现明显分化，即降糖赛道承压、减重赛道爆发。 Ozempic注射剂（降糖）：上半年销售额约91.35亿美元，同比下滑2%，其原因主要来源于竞品分流与美国市场定价调整影响所致，增长进入平台期。 Rybelsus（口服降糖）：上半年销售额约15.12亿美元，同比下滑19%，面临减重口服药的患者分流与同类竞品的双重压力。 依柯胰岛素司美格鲁肽注射液：虽于2026年3月在中国获批，成为国内糖尿病市场新的治疗选择，有望为企业在中国市场的后续增长提供动力，但短期尚未兑现。 产品持续发力的同时，诺和诺德为持续缔造企业未来，对于在研新药领域也是动作不断，整体呈现“有进有退”的动态调整。 期间对Monlunabant等非核心管线资产计提63亿丹麦克朗减值，终止IL-6单抗Ziltivekimab等部分早期项目，将研发资源集中于GLP-1系列的剂型迭代、适应症拓展，以及下一代代谢疾病疗法。其战略核心仍是巩固GLP-1领域的龙头地位，加速口服剂型、高剂量剂型的全球上市，同时拓展心衰、NASH、睡眠呼吸暂停等共病适应症，应对礼来等竞品的竞争压力。 默沙东MSD（2626.8.4）：大手笔并购补管线，开拓心血管新曲线 上半年默沙东总营业收入328.93亿美元，同比增长5%；受收购Terns Pharmaceuticals等一次性费用拖累，上半年归母净亏损55.75亿美元，核心业务经营表现稳健。 图片来源：默沙东官网 肿瘤板块仍是绝对增长核心，Keytruda（帕博利珠单抗）家族产品上半年合计收入约164亿美元，同比增长4%，其中长效剂型Keytruda QLEX贡献5.9亿美元，早期肿瘤适应症的持续渗透是主要增长动力；WELIREG（贝组替凡）销售额同比大增57%，WINREVAIR等新品逐步放量。但传统业务承压明显：糖尿病药物Januvia（西格列汀）专利到期临近，收入持续下滑；HPV疫苗受市场竞争加剧影响，疫苗板块增速放缓。 管线与BD方面，上半年延续大手笔投入节奏，全力补强后Keytruda时代的产品矩阵： 1月完成对Cidara Therapeutics的92亿美元收购，补充抗病毒管线。 5月完成68亿美元收购Terns Pharmaceuticals，获得BCR/ABL1变构抑制剂TERN-701、LSD1抑制剂Bomedemstat等血液肿瘤资产。 7月首款每日一次口服PCSK9抑制剂LIPFENDRA（Enlicitide）获FDA批准，正式开辟心血管代谢新增长曲线。 管线止损同样果断：上半年终止CTLA-4单抗MK-1308A的肾癌适应症开发，终止阿尔茨海默病在研药物的中期临床研究，同时对部分早期肿瘤候选物下调优先级，资源向中后期核心资产与前沿技术平台集中。 战略层面，默沙东的核心命题是应对Keytruda在2028年的专利到期挑战，通过“肿瘤管线纵深布局+新赛道横向拓展”双路径，在血液肿瘤、ADC、放射配体疗法、口服降脂等方向持续落子，构建多极增长的产品矩阵。 礼来（2026.8.5）：替尔泊肽半年卖277亿，领跑全球 上半年整体实现总营收427.73亿美元，同比增长49%；实现归母净利润144.91亿美元，同比大增72.11%，利润增速显著快于营收。 图片来源：礼来官网 业务板块方面，替尔泊肽全系产品（降糖适应症Mounjaro、减重适应症Zepbound）合计销售额达276.93亿美元，同比大幅增长88%，占礼来上半年总营收的比例接近65%。 Mounjaro（降糖适应症）：上半年销售额186.05亿美元，同比暴增106%；其中二季度单季99.43亿美元，同比增长91%。海外市场成为最大增量来源，国际收入同比激增172%，中国市场纳入医保后放量显著。 Zepbound（减重适应症）：上半年销售额90.88亿美元，同比增长60%；二季度单季49.28亿美元，同比增长46%。美国市场仍是核心阵地，尽管实际售价有所下滑，但强劲的需求放量完全抵消了价格压力。 短短半年时间，差距实现量级跨越，标志着GLP-1双寡头格局正式从“平分秋色”转向“礼来领跑”。礼来凭借双靶点机制的临床优势、更快的全球市场渗透以及产能的持续释放，已牢牢掌握赛道主导权。 小结 2026年二季度全球头部药企的财报周期，清晰勾勒出全球制药行业“新旧动能加速切换”的共同主线，呈现出四大核心趋势： 第一，专利悬崖倒逼结构性转型。从诺华的Entresto、阿斯利康的达格列净，到默沙东Keytruda的到期预期、赛诺菲Dupixent的远期布局，几乎所有头部企业都面临核心单品专利到期的压力，推动收入结构全面从成熟普药向肿瘤、罕见病、自免、神经科学等高壁垒专科领域迁移，创新药接棒增长已成为行业共识。 第二，并购与BD成为管线补充的核心手段。面对内部研发效率瓶颈与技术迭代加速，头部企业普遍选择“用钱换时间”：诺华百亿级收购Avidity布局xRNA平台、默沙东收购Terns补血液肿瘤、BMS引进恒瑞早期管线、渤健收购Apellis补补体赛道，大额并购与合作常态化，快速获取前沿技术与临床阶段资产。 第三，前沿赛道高度集中，差异化竞争加剧。ADC、放射配体疗法、xRNA/基因疗法、GLP-1代谢疗法、蛋白降解剂等方向成为全行业布局重点，多家企业同步押注同一赛道，既推动了技术快速成熟，也加剧了临床与商业化层面的竞争，适应症差异化、技术平台迭代成为破局关键。 第四，管线止损常态化，研发效率成为核心竞争力。从罗氏终止8项早期资产，到赛诺菲大刀阔斧砍掉中后期项目，再到诺华、BMS的管线梳理，各家均对临床价值不足、竞争力有限的项目果断终止，研发资源持续向高价值、差异化资产集中，“精耕细作”替代“广撒网”成为研发主基调。 整体而言，全球制药行业正逐步从“单一重磅单品依赖”的模式，向“多管线矩阵+前沿技术平台”的模式演进。研发投入与BD力度同步加大，管线迭代速度持续加快，行业的技术壁垒与集中度也将进一步提升。 END 博腾股份成立于2005年，为全球药企、生物科技公司及科研机构等提供从临床前研究到药品上市全生命周期的端到端CDMO服务，涵盖小分子药物、多肽与寡核苷酸药物、蛋白与偶联药物以及细胞与基因治疗药物的原料药到制剂全流程。截至2025年末，公司拥有全球员工4300余人，累计服务客户1400余家，成功交付项目超5000个。我们始终坚持以客户为中心，致力于提供创新可靠的全球化CDMO解决方案，让好药更早惠及大众。 免责声明：本文仅作者个人观点的表达，文中观点不代表博腾及其所属子公司立场，亦不对本文所提供信息做任何形式的保证。同时，本文不做治疗方案推荐，也不承担因使用或依赖本文信息所产生的任何直接或间接的后果。如需获得治疗方案指导，请前往正规医院就诊。