Zenagamtide

↑ 戳蓝色字关注我们！ 在过去半年里，偶尔扫过医药新闻的标题，你可能会注意到一个反复出现的词——多肽。不是偶尔出现，而是密集地、持续地、以一种近乎轰炸的姿态出现。 图源：AI整理 这不是一期简单的新闻盘点。我们要聊的是：为什么偏偏是2026年？口服多肽真的靠谱吗？中国的多肽产业在全球棋盘上走到了哪一步？以及，这场革命接下来会往哪里去？ 一、为什么是2026？ 2026年1月，石药集团与阿斯利康签下一笔185亿美元的合作，首付款就高达12亿美元。这不是普通的药品授权，阿斯利康买的是石药的AI多肽平台。一家中国药企，向全球制药巨头输出技术平台——这在五年前几乎是不可想象的。 同一个月，中晟全肽与诺华达成RDC全球授权，5000万美元首付款。这是中国RDC，也就是放射性核素药物偶联物的出海第一单。 到了3月，强生的Icotrogritide获批，这是全球首个口服IL-23R靶向多肽。紧接着，礼来的Foundayo成为全球首个口服小分子GLP-1。诺和诺德的Wegovy HD，也就是7.2毫克高剂量司美格鲁肽获批，72周平均减重20.7%。 4月，FDA一次性将12种多肽从"禁止配制"的Category 2清单中移除。 5月，美国CMS宣布，从7月起，Medicare将覆盖Wegovy、Zepbound和Foundayo三款GLP-1减重药，患者每月自付大约50美元。 7月，FDA又发布了17份多肽仿制药产品特定指南，首次系统性地为司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽等重磅药物的仿制药申报画出了清晰路径。同一天，欧盟批准了Wegovy的口服片剂和7.2毫克注射笔。 8月，礼来连续出手，70亿美元收购Kelonia，24亿美元收购Orna，布局体内基因递送和环状RNA平台。 你看，这不是零散的新闻，而是一场系统性的产业跃迁。监管在松绑，技术在突破，资本在涌入，市场在扩容。2026年，多肽药物正在完成从"生物技术的边缘地带"到"制药工业核心赛道"的跨越。 扫码报名多肽会议 二、口服、口服、还是口服 如果说2026年多肽领域有一个最核心的关键词，那一定是"口服"。 长久以来，多肽药物有一个致命的短板：它们大多是蛋白质片段，口服后会被胃酸和消化酶迅速降解，生物利用度极低。所以胰岛素用了近百年都是注射，GLP-1药物在很长一段时间里也只能打针。 但2026年，这个壁垒正在被击穿。 强生的Icotrokinra，口服生物利用度达到了8%到10%。这个数字听起来不高，但你要知道，口服司美格鲁肽的生物利用度只有0.4%到1.0%。Icotrokinra是它的八到十倍。这意味着，口服多肽不再是一个"勉强能用"的妥协方案，而是一个真正具有竞争力的给药途径。 礼来的Foundayo更进一步，它是全球首个获批的口服小分子GLP-1，不是多肽，但瞄准的是同一个受体。它的意义在于：小分子可以大规模化学合成，成本远低于重组多肽，供应链更稳定，患者依从性更高。 与此同时，杜克大学在5月公布了一种温度/pH双敏感的弹性蛋白样多肽递送系统，可以在胃里形成保护颗粒，到肠道再定点释放。更关键的是，它不需要空腹服用。如果这项技术最终走向临床，它可能成为一个通用平台，让胰岛素、骨质疏松治疗药物、甚至HIV药物都能口服给药。 还有质肽生物的ZT006，一种采用SNAC细胞膜递送技术的口服GLP-1多肽，已经在进行II期临床。Viking Therapeutics的口服VK2735，预计在今年第四季度启动III期。 你可以感受到一个清晰的趋势：注射→口服→通用平台→基因疗法。递送技术的每一次突破，都在重新定义多肽药物的边界。 扫码报名多肽会议 三、减重赛道的"军备竞赛" 当然，说到多肽，你很难绕开减重。 2026年的减重赛道，已经不再是诺和诺德和礼来的双雄对决。它变成了一场涉及靶点设计、给药频率、联合用药、适应症拓展的全维度军备竞赛。 让我们看看这张竞争地图。 诺和诺德手里有三张牌：司美格鲁肽、CagriSema、和Amycretin。CagriSema是Amylin和GLP-1的联合，REDEFINE-1试验68周减重22.7%，预计下半年获批。Amycretin，也就是Zenagamtide，是GLP-1和Amylin的双靶点激动剂，口服和注射两个剂型都已经进入III期。如果成功，它将是第一个把Amylin机制真正商业化的减重药物。 礼来的Retatrutide是三靶点——GIP、GLP-1、胰高血糖素。注册申报包已经完成，预计年底提交。它的逻辑是：更多的靶点，可能带来更强的减重效果和更持久的代谢改善。 勃林格殷格翰和Zealand的Survodutide，是GLP-1和胰高血糖素双靶点，68周减重18.6%，预计2027年获批。 安进的MariTide走了一条完全不同的路。它是GLP-1激动剂加上GIP拮抗剂，而且只需要每月注射一次。更吸引人的是，停药后减重效果似乎能维持更久。这对于担心"停药反弹"的患者来说，是一个巨大的心理优势。 质肽生物的ZT002，目标是成为全球首款每月一次给药的GLP-1RA多肽，24周减重13.8%，目前正在进行III期。 你发现规律了吗？这场竞赛已经从"谁能让人瘦得最多"，进化到了"谁能让人瘦得更舒服、更持久、更方便、更安全"。频率在降低，靶点在增加，机制在融合，口服在普及。 这不是简单的迭代，而是整个治疗范式的重构。 扫码报名多肽会议 四、FDA的"松绑"与全球监管重构 2026年的另一大变量，来自监管端。 7月28日，FDA发布了17份修订版的产品特定指南，针对司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽、特立帕肽、伏索利肽等关键多肽药物。这是FDA首次系统性地明确多肽仿制药的ANDA申报路径。 为什么这件事很重要？ 因为在此之前，多肽仿制药到底能不能走简化新药申请路径，一直是个灰色地带。很多开发者被迫走更复杂、更昂贵的NDA路径，或者干脆观望。现在FDA给出了清晰的规则：重组肽、合成肽、半合成肽分别该怎么申报，先天免疫反应怎么测，杂质阈值怎么定，高级结构怎么评估——全部写清楚了。 这意味着，多肽仿制药的闸门正在打开。司美格鲁肽在中国和印度的专利已经到期，仿制药混战已经开始。FDA的指南，相当于给这场混战制定了规则。 与此同时，7月9日，FDA将替尔泊肽从药物短缺清单中移除。这看似是一个供应恢复的信号，但背后还有一层含义：配制药房不再被授权配制替尔泊肽，但FDA同时扩大了503B途径，允许为研究性双靶点和三靶点多肽提供配制服务。这实际上是在引导创新多肽的研发，而不是让配制药房长期填补原研药的供应缺口。 还有7月23日和24日的PCAC会议，FDA的专家委员会审查了BPC-157、KPV、TB-500、MOTS-C、DSIP、Semax、Epitalon等7种多肽的503A配制资格。这些名字你可能很陌生，但它们在运动医学、抗衰老、认知增强的灰色市场里已经流通多年。FDA正在把它们从灰色地带拉入监管视野。 你可以把2026年理解为FDA对多肽的"规范化元年"——既放行创新，也清理乱象，同时打开仿制药的竞争窗口。 扫码报名多肽会议 五、中国力量的崛起 现在，让我们把目光拉回中国。 2026年，中国多肽产业在全球棋盘上的位置，发生了实质性的变化。 石药集团与阿斯利康的185亿美元合作，不是卖一个药，而是卖一个AI多肽平台。这意味着中国企业在多肽发现的前沿工具上，已经具备了全球输出能力。 中晟全肽与诺华的RDC授权，是中国放射性核素药物偶联物的出海第一单。RDC是肿瘤精准治疗的热门方向，中国玩家能在这个领域拿到全球授权，说明我们的靶点发现和偶联技术已经通过了国际大药企的尽职调查。 质肽生物在ADA年会上公布了三项核心数据：月制剂ZT002、口服片ZT006、双靶点ZT009。其中ZT002有望成为全球首款每月一次的GLP-1RA多肽。这不是跟随，这是差异化领先。 凯莱英在4月宣布投资20亿元扩建天津的TIDES研发生产基地。2026年第一季度，其化学大分子订单同比增长127.59%，在手订单13.85亿美元，临床阶段多肽项目52个，其中减重相关19个。这些数据说明，中国不仅是多肽的消费市场，更是全球多肽供应链的核心节点。 还有先为达的埃诺格鲁肽，3月获批，是中国首款cAMP偏向型GLP-1药物。德睿智药的MDR-001，口服小分子GLP-1，IIb期24周最高减重10.3%，因不良事件停药率仅0.8%，已进入III期。 中国多肽产业的叙事，正在从"仿制跟随"转向"平台输出+差异化创新+全球供应链"。 扫码报名多肽会议 六、技术前沿——基因疗法与AI 最后，让我们看一眼更远的地平线。 5月13日，Fractyl Health的RJVA-001获得了荷兰的I/II期临床批准。这是全球首款AAV介导的GLP-1基因疗法。它的逻辑很简单：用病毒载体把GLP-1基因送进体内，让患者的细胞自己长期表达GLP-1。一次注射，可能管很多年。 如果这听起来像科幻，请记住：2026年的多肽领域，科幻和现实的距离正在急剧缩短。 礼来在8月花70亿美元收购Kelonia，24亿美元收购Orna，买的都是体内基因递送和环状RNA技术。Kelonia的iGPS平台可以在体内直接生成CAR-T细胞，Orna的circRNA平台可以生产更稳定的RNA药物。礼来不是在买当下的产品，而是在买下一代药物的生产方式。 石药卖给阿斯利康的AI多肽平台，德睿智药用AI设计的口服GLP-1，Evaxion用AI设计个性化新抗原多肽疫苗——AI已经深度嵌入多肽发现的每一个环节。 2026年的多肽产业，正在同时经历三条技术曲线的叠加：递送技术的成熟、AI设计的普及、基因疗法的萌芽。这三条线交汇的地方，可能就是未来十年医药创新的主战场。 扫码报名多肽会议 尾声：我们站在什么位置？ 2026年8月，如果你是一名患者，你面临的选择可能是这样的：你可以选择每周注射一次的司美格鲁肽，或者每月注射一次的MariTide，或者每天口服一片Foundayo，或者等待可能的一次性基因疗法。如果你是一名投资者，你在看的是185亿美元的平台合作、70亿美元的基因治疗收购、和127%增长的CDMO订单。如果你是一名监管者，你在处理的是17份仿制药指南、7种灰色地带多肽的审查、和全球供应链的重新配置。 多肽药物，已经不再是生物技术的边缘实验。它正在变成制药工业的基础设施。 2026年，我们看到的不是终点，而是一个更宏大故事的第一章。 信息来源与免责声明 本文行业资讯来源于公开资料、AI整理，如有错误，请联系指正。 欢迎扫码加秘书加入多肽交流群👆 获取高清大图/参展联系13148373136 王经理

消息解读1、涉及北京楼市，重磅新政发布！解读：此次调整后，北京限购政策已达2011年以来最为宽松的阶段，业内人士普遍预计，北京房地产政策的调整历来具有较强的示范效应，当前一线城市整体仍面临一定压力，尽管6月以来部分市场指标有所改善，但需求不足的局面仍待转变，购房意愿依然偏弱。北京楼市新政的出台将进一步稳定市场预期，提升新房及二手房交易的活跃度，包括广州、深圳、南京在内的更多一二线城市或将陆续跟进。A股市场上，房地产板块处在大周期低位，目前趋势较弱，可以适当挖掘结构性机会。2、茅台又涨价了！自营店多款产品调价，飞天茅台涨至1753元/瓶解读：茅台直销占比持续提升，i 茅台直连 C 端，拿到终端真实动销、批价数据，实现随行就市动态调价，不再被动跟随市场炒作价格，线上做普惠抢购窗口，线下自营锚定现实终端成交价，平抑黄牛暴利，同时维护经销商合理利润。作为板块权重龙头，茅台价格站稳，有望打开高端酒价格天花板想象空间，给白酒行业带来估值修复情绪。据机构，白酒二季度整体预计加大出清，下半年有望边际好转；但接下来白酒行业能不能复苏，要看中秋（国庆）和春节这两个旺季的数据验证。A股市场上，白酒板块处在大周期低位，下行空间应该很有限，同时短期可能也很难走出较强的趋势性行情。3、美国法官暂时叫停五角大楼对药明康德“中国军工企业”的认定解读：临时禁令意味着地缘风险短期解除，前期因为清单事件带来的估值折价将得到修复，市场对其海外订单稳定性的担忧下降。该事件属于国内生物医药企业首次在美国联邦法院取得该类阶段性胜诉，具有行业示范效应。同时，药明康德作为行业巨头，将带动板块风险偏好回升。A股市场上，短期有资金‘抢跑’，CRO概念周五出现大涨，短线可能不大好参与。中期而言，基于行业的乐观业绩指引，近期CRO概念走出多头趋势，可以中线跟踪。4、特朗普宣布：向关键矿产和电池项目投资30亿美元解读：美国意识到自身在稀土、石墨、部分电池材料高度依赖外部进口，通过政府金融扶持，扶持本土及盟友矿产项目，试图搭建独立的矿产?电池供应链，减少外部供应链风险全国。全球层面，锂、稀土、铜、石墨等资源的战略地位进一步抬升，资源安全逻辑持续强化。事件强化全球关键矿产博弈预期，带来短期情绪催化（但美国新项目产能释放周期很长，短期不会冲击国内稀土企业的供给与出口。）；A股市场上，短线可以适当跟踪稀土矿产资源、电池材料等方向。大势研判市场回顾本周沪指以反弹为主基调，仅周一小幅下跌，而后连续四天上涨，最终周K线以中阳线收官。创业板指大体节奏类似，也是以反弹为主的行情，最终周线收出阳线。板块概念上，元件、电子化学品、CPO、PCB、小金属、CRO等方向涨幅居前；另外，我们上周操作里提醒的AI芯片方向也有不错的赚钱效应。与此同时，银行、汽车整车、保险、白酒、机场航运等板块跌幅靠前。本周市场宽基指数较强，而个股分化特征明显。半导体、算力硬件、CRO等方向连续性走强，其他多数板块热点偏向于轮动；而银行、白酒、汽车整车则连续性调整。本周消息面，美国总统特朗普表示，关于重新开放霍尔木兹海峡的协议“尚不能说已经正式达成”，但海峡目前“某种程度上已经开放”，美方正参与相关谈判，整体进展良好。 有报道称美国正起草法规，禁止进口中国产新型光收发模块。操作策略沪指近期走出连续反弹行情，接下来重点关注能否突破趋势。从浪型节奏来看，我们可以先按4浪反弹的思路看待目前行情（5月14日至6月8日为1浪下跌，6月9日至6月22日是2浪反弹，6月23日至7月17日完成3浪下跌，而7月20日至今的行情，属于日线4浪反弹），后续采用排除法验证走势：优先确认当前行情为4浪反弹，若后续走势不符合这一结构，再重新判定市场是否迎来反转。整体来看，日线级别依旧是宽幅震荡整理格局，并非较强的趋势性行情。操作上还是遵循“趋势为王”的核心原则：如果沪指有效突破趋势，就择机进攻加仓；若本轮4浪反弹后受阻回落、再度跌破趋势，就及时转回防守策略。短期市场正在构筑复杂的小周期底部，当下整体策略进攻还是大于防守。由于近期沪指没有形成底部结构，不存在确定性的阶段低点。因此，操作上无需纠结精准最低点，可以适当灵活在低位分批逢低做多即可。创业板指近期也没有形成底部结构，不存在确定性的阶段低点。接下来重点关注能否突破趋势。复利是世界第八大奇迹，它的关键不是速度，而是时间和稳定。不追求一夜暴富，只追求稳稳的小收益，坚持十年、二十年，财富会自己长大。建议短期选择有业绩改善和事件驱动预期的板块，后市可逢低关注MPO产业链、医药、高端PCB。市场聚焦AI 基建投资——从理想到现实还有多远？“丰满的理想”：AI基建投资预期能贡献大量政府投资2026 年，海外主要经济体竞相加大在AI与半导体领域的投资规模。例如韩国政府计划开展“三大工程”—— 半导体、物理AI和AI数据中心，官方披露的计划总投资规模折合人民币高达6.4万亿元。2026 年 7月，国家发改委在新闻发布会披露，“十五五”时期，算力网建设有望新增直接投资 4 万亿元。其代表工程正是“东数西算”，涉及大量AIDC 投资建设。综合考虑（1）除服务器等AI硬件外，国内AIDC的建设成本仅为200—250亿元/1GW左右，（2）与美国市场主流服务器等规格相当的AI硬件采购成本约210亿美元，折合人民币约1400—1470亿元计算，国内建设规模达1GW的AIDC前期投资大约需要1600—1720亿元，相当于美国投建成本的65%左右。结合“十五五”时期算力网建设有望新增直接投资4万亿元计算，这意味着期间国内至少新增24.1GW的AIDC建设规模。代入新增装机容量（GW）的测算公式可得，24.1GW的AIDC建设规模意味着国内“每日Token消耗量增量”未来预期可达到529万亿Token，即：国内日均Token调用量从2025年底对应的100万亿增长至629万亿。在国内，以AIDC投资为代表的“算力网”是重要投资方向2026年国内规划加快“六张网”的建设工作，其中算力网、新一代通信网都将惠及AI基建投资。2026年4月，中央政治局会议提出要加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。从预期带动的投资规模看，2026年7月，国家发改委在新闻发布会披露，“十五五”时期，算力网建设有望新增直接投资4万亿元。其代表工程正是“东数西算”，涉及大量AIDC投资建设（注：AIDC投资等同于AI基建投资，全文同）。参考GSMA测算，国内主要通信运营商自2025年至2030年累计资本开支也有望突破1.3万亿元。上述数据无不反映出，国内AI领域未来仍具有广阔的投资前景。“十五五”时期，国内AIDC新增建设需求有望达到24.1GW海外建设一个规模达1GW的AIDC可能需要400亿美元左右的前期投入。（1）在美国，一个规模达1GW的AIDC大约需要380亿美元的前期资本支出，以及建成后每年约9亿美元的运营支出。（2）在韩国，参考2026年6月韩国政府公布的AIDC建设计划，未来数年韩国建设8.4GW的AIDC官方预计总投资550万亿韩元，单位GW的AIDC建设成本约合443亿美元。在国内，除去服务器等AI硬件后，AIDC建设成本明显低于美国：2026年4月宁夏中卫某AIDC项目披露计划总投资245亿元/1GW，2026年6月广东佛山某AIDC项目约合223.03亿元/1GW，2026年1月江苏无锡惠山经开区“尚航华东云基地”项目约合200亿元/1GW，综合估计国内除AI硬件外的AIDC建设成本为200—250亿元/1GW。国内建设1GW规模AIDC约需前期投资1600—1720亿元，相当于美国投建成本的65%。具体估算为：和美国市场主流规格相当的AI硬件采购成本约210亿美元，折合人民币1400—1470亿元，加上各类设施及土地投资200—250亿元，合计约1600—1720亿元。“十五五”期间“算力网”新增直接投资4万亿元，意味着至少可新增24.1GW的AIDC。合规采购前提下，相同规格AI服务器在国内外售价相差不大。结合“十五五”期间（2026—2030年）我国人工智能领域预期仍将高速增长分析， 期间国内日均Token调用量从2025年底对应的100万亿增长至629万亿应当是可以实 现的。换言之，国家发改委披露的“十五五”时期算力网建设规模乃至我们估算的国内 AIDC投资建设规模落地概率较高。热点掘金MPO产业链MPO再迎利好长芯博创大幅上调关联交易额度，采购端扩量印证光纤器件需求上行2026 年8月5日，长芯博创发布公告，预计在2026年度与公司关联方长飞光纤及其下属子公司、联营合营企业的日常关联交易调增 15.2 亿元，调整后总金额不超过20亿元，其主要关联交易内容为采购原材料、销售商品。本次变动较2026年已批准关联交易额度主要变化体现在以下两方面：（1）公司向长飞光纤及其下属子公司、联营合营企业采购原材料、接受劳务的额度由4.1亿元调整为17.3亿元；（2）公司向长飞光纤及其下属子公司、联营合营企业销售商品额度由6,400万元调整为2.64亿元。MPO量价齐升逻辑清晰，AI算力扩张驱动高密度连接器需求放量我们认为，本次长芯博创关联交易额度的上调有助于实现MPO业务的长期良序发展；MPO 作为用于高密度光纤连接的标准化连接器，可在单一接口中同时接入12、16、24、48 乃至更多根光纤，与传统仅连接单根光纤的连接器形成代际差异，已成为800G/1.6T 光模块的标准配套器件，同时在CPO交换机中亦需大量高密度MPO连接器用于光引擎到面板间的光信号传输，且该产品具备显著的“量升价涨”逻辑：一方面，AI 算力集群正从十万卡向百万卡规模演进，推动服务器与交换机间光纤布线密度剧增，持续拉动MPO用量需求；另一方面，MPO插芯正从12芯向24/48/64芯高密升级，并向着MMC/SN-MT等小型化连接器演进，推动产品价值量相应提升。AI数据中心驱动光纤需求上行，光纤环节有望迎来新成长周期光纤既可用于数据中心互联（DCI），亦可用于数据中心内部的机柜间互联（交 换机间通信）与机柜内板间互联（交换机与计算单元通信），随着北美云厂商IDC 建设持续加速，微软、亚马逊、Meta、谷歌等头部云厂商持续加码AI数据中心 建设，CoreWeave、Lambda 等AI云厂商亦快速扩大算力部署，光纤连接需求有 望实现大幅增长。我们认为，算力节点密度与集群规模的双向攀升，直接驱动了 东西向流量与南北向流量的扩容，进而对光纤光缆的品类需求与数量需求形成显 著拉动作用。投资建议长芯博创上调关联交易额度印证 MPO 产业链需求上行，AI 算力扩张带动 800G/1.6T 光模块、CPO 场景下高密度 MPO 连接器量价齐升，北美云厂商加速 AI 数据中心建设进一步拉动光纤互联需求，建议关注 MPO 及上游光纤环节的相关投资机会。风险提示：AI 发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等医药事件：2026年ESMO大会中国创新药Oral/Rapid Oral报告共计47项，较去年的35项持续扩容，充分体现中国创新药研发在国际学术舞台上的话语权持续提升。核心观点：ADC方向，双抗ADC（IBI3001、HS-20122）从概念验证迈向临床数据披露，B7-H3ADC（DB-1311/BNT324）验证联合PDL1/VEGF双抗资产潜力；PD1plus方向，一系列PD-1/VEGF双抗（AK112、SSGJ-707、RC148、JS207）将在今年ESMO读出数据，赛道潜力持续验证，基石药业PD1三抗CS2009也将更新肺癌、结直肠癌的数据。7月23日，阿斯利康下一代口服SERD药物Camizestrant获EC批准上市，联合CDK4/6抑制剂一线治疗ESR1突变ER+/HER2-乳腺癌。同日，礼来三靶点激动剂瑞他鲁肽两项III期研究TRIUMPH-2/3均达主要终点，在肥胖合并T2DM或CVD人群中最高减重22.6%，为全球进展最快的GLP-1R/GIPR/GCGR激动剂，计划2027年Q1递交BLA。GLP-1赛道另有三款差异化产品取得关键进展：7月23日，诺和诺德Zenagamtide（Amylin/GLP-1双靶点口服片剂）启动首个减重III期研究，其注射剂型I/II期研究实现36周减重24.3%，是同靶点中唯一开发口服剂型的产品；7月21日，信达生物IBI3042（小分子GLP-1周制剂）IND获NMPA受理，为全球首款进入临床阶段的小分子GLP-1周制剂；同日，恒瑞医药Safiglipron（小分子GLP-1激动剂）启动III期RENEW-CKD研究，探索GLP-1在慢性肾脏病合并糖尿病患者中的应用。7月23日，武田选择性OX2R激动剂奥普雷顿（TAK-861）获NMPA批准上市，用于治疗1型发作性睡病，激活OX2R改善觉醒、减少猝倒等异常睡眠症状。投资建议建议关注创新药出海与临床进展催化明确、估值处于低位的优质管线资产，重点跟踪核心赛道技术突破与品种商业化节奏：一是ADC领域，关注双抗ADC、B7-H3ADC等新兴方向技术进展领先的管线布局企业；二是PD-1联合治疗赛道，关注双抗、多抗品种临床数据读出带来的估值修复机会；三是GLP-1赛道，关注差异化口服剂型、小分子周制剂以及拓展新适应症领域的布局企业。建议结合管线进度与估值水平，把握板块阶段性投资机会。风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。高端PCB新平台驱动PCB量价齐升AI服务器、交换机、光模块等算力硬件代际升级，对传输速率、损耗、散热提出更高要求，驱动PCB往高密度、高性能方向发展，更高层数、更高阶数、材料更先进的产品技术难度大、产能消耗大，价值量持续提升。英伟达新一代计算平台Rubin即将量产出货，VR200NVL144的ComputeTray预计采用6阶HDI，同时采用Midplane中板形式替代内部的线缆连接，预计采用44层超高多层板；SwitchTray预计采用24层高多层板，整体规格相较于GB300提升。针对推理场景的低延迟、高Tokens生成速度需求，英伟达推出LPX机柜，单个机柜有32个Tray，每个Tray包含8个LPU芯片，预计采用超高多层板。ASIC阵营方面，亚马逊Trainium3的OAM预计采用4阶HDI，UBB则有望采用28/30层高层板设计，整体规格相较于前代产品亦进一步提升。新技术持续迭代，增量空间可期正交背板方面，英伟达在2025GTC大会首次展示RubinUltra的Kyber机架，与GB200/GB300机架相比，RubinUltra将ComputeTray旋转90°放置，以此提升机架密度，单个机架由4组计算单元组成，每组计算单元由18个ComputeTray构成。而ComputeTray与SwitchTray的互联则以PCB正交背板形式代替了铜缆，有助于提升空间利用效率。正交背板有望采用超高多层高规格设计，对工艺要求较高，价值量有望实现大幅度提升。投资建议随着大模型Agent、Coding能力快速提升，模型厂商ARR、CSP云业务收入加速增长，AI商业化加速落地。AgentToken消耗量大幅增长，算力瓶颈进一步加剧，算力相关产品今年价格密集上调。无论是模型厂商还是CSP巨头都在加大算力部署力度，算力景气上行。AI算力硬件代际升级，对传输速率、损耗、散热提出更高要求，驱动PCB往高密度、高性能方向发展，更高层数、更高阶数、材料更先进的产品技术难度大、产能消耗大，价值量持续提升。风险提示：若AI应用落地、商业化节奏不及预期，将会影响下游在AI算力领域投入，进而影响算力产业链相关环节需求，可能会对后续业绩产生不利影响。参考来源：开源证券-通信行业点评报告：MPO再迎利好-20260807东吴证券-宏观点评：AI基建投资——从理想到现实还有多远？-20260806东莞证券-北交所行业报告：算力景气上行，PCB量价齐升-20260728东吴证券 朱国广-医药生物行业跟踪周报：ESMO前瞻：中国口头汇报数量创新高，ADC与双抗赛道全球竞争力持续验证-260726本文由投资顾问 权卫（执业资格证号：A1290623040002） 相健（执业资格证号：A1290622030005）屈长江（执业资格证号：A1290622120009）朱显东（执业资格证号：A1290624020001）祁海波（执业资格证号：A1290623050006）黄加宝（执业资格号：A1290621010001）何程彬哲（执业资格证号：A1290622090001）进行编辑整理，仅代表个人观点，任何投资建议不作为您投资的依据，您须独立作出投资决策，风险自担。本报告仅提供给国诚投顾的特定客户及其他专业人士，用于市场研究、讨论和交流之目的。未经国诚投顾事先书面同意，不得更改或以任何方式传送、复印或派发本报告的材料、内容及其复印本予以任何第三方。如需引用、或经同意刊发，需注明出处为国诚投资，且不得对本报告进行有悖于原意的引用、删减和修改。本报告由国诚投顾投研团队整理，报告的信息均来源于市场公开消息和数据整理，本公司对报告内容（含公开信息）的准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等不做任何陈述和保证。本公司已力求报告内容客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅反映撰写者在报告发出当日的设想、见解和分析方法应仅供参考。同时，本公司可发布其他与本报告所载资料不一致及结论有所不同的报告。本报告中的信息或意见不构成交易买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任！